信用债修复节奏与二永债活跃表现

当前信用债修复节奏稳步进行，二永债展现出活跃表现，市场参与者对信用状况的信心逐渐恢复，债券交易活跃度增加，二永债作为重要一环，其市场表现反映了市场资金流动和风险偏好提升的趋势，整体而言，市场状况正在逐步改善，但仍需警惕潜在风险。

　　2025年08月06日，中邮证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，信用债在急跌后进入修复阶段，配置盘主导修复，二永债表现活跃。

　　报告摘要如下： 信用修复的节奏如何？ 上周债市行情在反复中震荡走强，信用债在“急跌”之后迎来了修复行情，且各主要期限品种的涨幅均高于利率。上周前半周受“反内卷”政策预期，权益、商品市场走强的“跷跷板”效应影响下债市走弱，后半周债市虽企稳，但周五突传的税收政策变动使得尾盘再迎波动，全周来看利率债全周呈“V型”走势，收益率震荡下行。信用债同步利率走强，同时信用债修复的幅度多数更高，但有部分弱资质城投存在“补跌”的现象。超长期限信用债同步走暖，涨幅多数超过同期限利率债，其中二永超长债涨幅较高，超长城投债涨幅相对较小。 二永债行情走强且继续呈现出“波动放大器”的特征，3Y及以上期限的涨幅均超过同期限的普信和超长信用债。目前曲线从绝对位置来看与去年年底的历史低位还有一段距离，特别是4年以上的部分，目前3年及以上的部分离2025年以来的收益率最低点位的差距还有15BP-20BP。从活跃成交的情况来看，全周成交情绪热烈，二永是当周最活跃的品种。7月28日-8月1日，二永债的低估值成交占比分别为100.00%、0.00%、100.00%、100.00%、100.00%。 超长期限信用债的机构卖出意愿一般，虽然上周走修复行情，但从折价成交幅度来看抛盘力度整体不弱。上周超长期限信用债折价成交的占比分别为20.00%、100.00%、47.50%、7.50%、10.00%。同时市场对于超长期限信用债的买入意愿同样不弱，其他高活跃度成交以部分短期限的地产、金融瑕疵个券为主。上周超长期限信用债低于估值成交占比分别为97.50%、0.00%、57.50%、90.00%、60.00%。 此外，从上周的机构行为来看，上周的修复行情主要是理财、险资等偏配置型的机构主导，公募等交易盘参与程度不高。基金等交易盘在上上周债市急跌的阶段整体减持信用债，而上周随着债市修复，开始对普信债由净卖出转为净买入，但整体加仓力度不大。之前信用债“独立牛”行情的最主要推动因素，信用债ETF类产品规模的增速上周也有所放缓。银行理财，保险等偏配置盘的机构在债市急跌后择机买入。银行理财对普信债、超长信用债的买入力度最近连续三周增加。从市场规模来看，6、7月连续两月月环比增加规模均为千亿元级。 急跌之后上周信用债进入到平稳修复的阶段，本轮修复主要是配置盘主导，急跌之后信用债出现了短暂的左侧窗口，配置盘有一定的补仓机会；而公募为代表的交易盘相对活跃度不高，对流动性瑕疵较为关注，主要参与的是流动性较高的二永。目前策略上继续流动性为王，3-5年银行二级资本债还有一些参与机会，从曲线陡峭程度来看1-3年低资质城投下沉+骑乘也有较好的机会。 风险提示： 融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。