央行重启国债买卖，债市收益率全面下滑

央行重启国债买卖，市场反应积极，此举导致债市收益率整体下行，显示出国家财政政策的积极调整和市场经济的稳定态势，此举有助于优化市场资金结构，促进债市健康发展，为投资者提供更多选择，整体而言，这一动作对于推动经济稳定增长具有积极意义。

　　2025年11月03日，中金公司（601995）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，央行重启国债买卖带动债市收益率下行，信用利差压缩主要在5年期品种。

　　报告摘要如下： 央行重启买卖国债提振债市情绪，信用利差整体收窄 上周初受税期和月末等因素影响，资金面呈收敛态势，不过随着央行净投放力度加大，主要回购利率明显回落。上周央行累计进行20680亿元逆回购操作，共有8672亿元逆回购到期，累计净投放12008亿元。此外央行还进行了9000亿元MLF操作，本月MLF到期规模7000亿元，净投放2000亿元。利率债一级净增量大幅下行转负，主因国债发行量明显回落。二级市场表现强势，各期限收益率多明显下行5-10bp。周初央行“将重启国债买卖”提振债市情绪，现券强势明显。按照中债估值计算，10年期国债收益率下行5bp至1.8%，30年国债收益率下行7bp收于2.14%。信用债方面，本周非金融信用债一级发行量环比下降，净增转负。二级方面，本周债券收益率平坦化下行，1、3、5年期分别下行2-5bp、5-7bp和8-13bp；国开债收益率亦全面下行，信用利差走势长短分化，1、3、5年期分别走阔1-4bp、变化-1至1bp、收窄4-9bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差分位数多数在5%及以下。 具体需求方面来看，多数机构均延续净买入，基金净买入规模增长较为明显。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模由173亿元下降至118亿元；基金净买入规模环比抬升160亿元至500亿元；保险公司净买入规模环比抬升6亿元至97亿元；其他资管类机构净买入规模小幅抬升9亿元至218亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入规模由91亿元升至136亿元；基金净买入规模由142亿元升至279亿元；保险公司由净买入27亿元转为净卖出35亿元；其他类资管机构净买入规模由41亿元升至209亿元。信用债ETF方面，规模整体抬升114亿元至4912亿元，主要是科创债ETF合计增长73亿元贡献，短融ETF规模也增长20亿元。 10月份以来，信用债收益率整体平坦化下行，表现好于利率债。节奏上主要是上周央行宣布重启国债买卖后出现加速下行。全月来看，信用债收益率整体下行9-22bp，信用利差整体收窄5-17bp。具体来看，AAA、AA+、AA评级短融收益率分别下行9bp、13bp和16bp左右；AAA、AA+、AA评级3年期中票分别下行4bp、15bp和11bp；AAA、AA+、AA评级5年期中票分别下行22bp、20bp和17bp。信用利差方面，同期限国开债收益率分别下行1bp、6bp和6bp，表现弱于信用债，使得信用利差整体收窄。其中AAA、AA+、AA评级短融信用利差分别收窄7bp、11bp和14bp；3年期中票AAA、AA+、AA评级信用利差分别收窄8bp、9bp和5bp；AAA、AA+、AA评级5年期中票信用利差分别收窄17bp、15bp和12bp。 一级市场方面，在收益率下行带动下，10月份信用债发行量和净增量均出现增长，分别达到11633亿元和2673亿元，净增量相比去年同期多增1487亿元左右，增长幅度达到125%。分评级来看，AAA、AA+和AA及以下评级净增量分别为2604亿元、295亿元和-250亿元。从企业属性来看，国企和非国企债券净增量分别为2403亿元和269亿元，国企中城投净融资为-230亿元。 整体来看，上周在央行意外重启买卖国债的带动下，债市收益率出现快速下行。信用债收益率跟随利率债，但期限有所分化。信用利差压缩主要是5年期品种。两端1-3年和7-10年并未出现明显压缩。中短端甚至有小幅走扩，背后与其信用利差已经突破前低有关。而超长端则是与市场波动，流动性偏弱等担忧有关。展望未来，短期来看，我们认为信用利差继续压缩的空间较小，信用债收益率或整体跟随利率波动。未来需持续关注央行货币政策是否会加码、稳增长政策以及基金申赎费率新规落地情况等。