A股市场流动性扩张与大小盘风格切换

A股市场流动性扩张与大小盘风格切换密切相关，随着市场资金的增加，小盘股因其较高的成长性和灵活性，往往能吸引更多投资者的关注，大盘股在市场流动性扩张时，由于其稳定的价值和较大的市场规模，同样具有吸引力，市场风格的切换受多种因素影响，包括宏观经济状况、政策导向、投资者情绪等，总体而言，流动性扩张对大小盘风格均有积极影响，但具体表现受市场环境和投资者偏好影响。

　　2025年09月04日，招商证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，当前A股市场或处于流动性扩张二阶段，大盘风格或逐渐占优。

　　报告摘要如下： 本报告首先从海内外市场情况入手，定性分析了当前影响A股市场大小盘风格切换的核心因素，然后构建了以流动性指标为主的混频大小盘轮动和小盘择时体系，最后设计符合实际交易场景的ETF轮动和择时策略，获得优秀的策略收益。 中期定性观点上，根据海内外市场大小盘轮动复盘所总结的规律，我们认为随着近期小盘股超额收益斜率的下降，当前A股市场或已经处于流动性扩张一阶段的末期，中期或将步入流动性扩张二阶段，大盘风格或有望逐渐占优。 从美日股市视角下看，二者均经历过“投机时代”、“并购浪潮”、“国际化和机构化时期”，最终形成以整体流动性（货币政策或权益配置资金变化）和局部流动性（机构和外资持仓占比变化）为大小盘轮动核心驱动因素的模式。 对于A股市场，2016年前经济快速增长、壳价值上升、流动性宽裕是驱动小盘股占优的核心因素，2016年后经济增速换挡、壳价值消失、外资和机构持仓占比增加、权益资产流动性收缩是驱动大盘股占优的核心因素。结合美日股市经验，当下A股市场或已从“投机属性”和“壳价值”主导，转向“整体流动性变化”和“机构化与国际化程度”主导大小盘走势的模式。 在流动性或为A股大小盘相对走势的主要影响因素的情况下，我们总结了历史上3轮A股流动性周期，发现其存在明显的“四阶段”特征，且大小盘走势在不同阶段的表现有明显差异：1）收缩阶段：大盘显著占优；2）一阶段扩张：小盘显著占优；3）二阶段扩张：大盘重新占优；4）三阶段扩张：“鱼尾行情”，小盘再度占优。 短期定量观点上，当前小盘股交易量能偏高、龙虎榜买入强度高、R007下行、融资买入上行、PB分化加剧，都对小盘风格形成支撑，但小盘股主题交易热度已有所回落、等级利差上行、市场隐含波动溢价偏高、大宗交易折溢价率不低等因素都对小盘风格形成压制，故短期虽仍偏向小盘，但看多程度较前期有所下降。 定量方法上，本文构建了以11个核心指标为主的轮动/择时框架，并构建了7个创新性指标，分别为：Beta离散度、PB估值分化度、期权波动率风险溢价、龙虎榜高影响力非机构买入强度、小盘主题投资交易情绪、小盘大宗交易折溢价率、中证1000标准化交易量能指标。 根据11个轮动指标构建的大小盘轮动策略表现优秀。2014年以来，按“当日信号次日收盘价成交”规则回测的沪深300和中证1000指数轮动策略年化收超额收益率为12.43%，最大回撤为34.28%，平均换手间隔为6日。2017年以来，按“当日信号次日vwap成交”规则回测的沪深300和中证1000ETF轮动策略年化超额收益率为10.07%，胜率为50.79%。 根据8个择时指标构建的小盘择时策略表现优秀。2014年以来，按“当日信号次日收盘价成交”规则回测的中证1000ETF择时策略年化收超额收益率为16.20%，最大回撤为26.61%，平均换手间隔为11日。2017年以来，按“当日信号次日vwap成交”规则回测的中证1000ETF择时策略年化超额收益率为11.69%，胜率为46.04%，择时赔率高达2.03。 风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。