星石投资：股市步入轮动交易阶段，静候新主线浮现

摘要： 一、本周市场概况：中美关系缓和利好落地，股市进入轮动交易期 　　5月12日-5月16日期间，宽基指数整体保持震荡，全市场成交量变化不大，显示多数场外资金情绪相对谨慎，存量资金交易导...

一、本周市场概况：中美关系缓和利好落地，股市进入轮动交易期

5月12日至5月16日期间，宽基指数整体维持震荡格局，全市场成交量未见显著变化，表明场外资金情绪仍显谨慎。存量资金主导的交易模式使得市场逐步进入轮动交易阶段。周初，随着中美关系缓和的利好逐步释放，市场热度一度攀升。然而，随着中美联合声明正式公布，短期利好兑现后，市场对利好的消化已较为充分，指数随之进入震荡区间。从结构上看，行业层面驱动较强，各类风格均存在结构性机会，但热点延续性不足，板块轮动加速，资金博弈特征明显。

二、影响本周市场的主要因素分析

（一）中美达成联合声明，关系边际缓和支撑市场情绪

本次会谈中，美国对中国商品累计加征关税税率降至30%，并取消了部分“歧视性”关税，这一让步超出市场预期。对于资本市场而言，阶段性下调关税无疑是一大利好信息，直接推动了周初股市的表现。然而，考虑到前期市场已提前反映中美关系缓和的预期，且因关税冲击导致的指数缺口基本修复，因此，关税利好落地对股市的实际影响逐渐减弱。尤其是在关税暂缓期内仍存诸多不确定性的背景下，投资者情绪更倾向于保持谨慎，市场风险偏好并未显著提升。

（二）金融数据增量有限，国内基本面驱动偏弱

4月新增社会融资规模为1.16万亿元，新增人民币贷款仅为2800亿元。作为传统信贷小月，叠加一季度信贷开门红透支效应、外部关税摩擦带来的不确定性以及内部融资需求尚未企稳，信贷数据出现季节性回落属于正常现象。值得注意的是，政府债的大量发行带动社融增速回升，显示出金融支持实体经济的力度依然强劲，政策发力的结构性特征愈发明显。但从整体来看，当前金融数据提供的增量信息有限，国内市场基本面驱动仍显疲软。

（三）美国通胀与零售趋弱，美联储货币政策维持“等待”姿态

美国4月CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。PPI方面，美国4月PPI同比增长2.4%，环比下降0.5%，创下近五年来最大降幅。数据显示，企业利润率下滑，表明其在一定程度上吸收了关税上涨带来的冲击。尽管当前关税水平较前期有所回落，但整体仍高于3月水平，预计关税对通胀的上拉效应将持续，并最终向下游传导。此外，4月美国零售销售环比增速仅为0.1%，反映出消费者对关税和物价上涨的担忧情绪加剧。

与此同时，美联储主席鲍威尔表示，正在考虑调整货币政策指导框架以应对疫情后通胀和利率前景的重大变化。他指出，美国可能进入供应冲击更频繁、通胀波动更大的时期，这对经济和央行构成严峻挑战。结合近期表态来看，美联储可能转向更为灵活的政策方针，但在当前关税政策落地及实质性影响仍具不确定性的情况下，“等待”姿态仍未改变，数据仍是近期政策决策的关键。

美元指数本周先升后降，从接近102水平回落至100.5左右。受中美关系缓和影响，人民币汇率表现升值，美元兑离岸人民币下行至7.2以下，对国内资产形成一定支撑。然而，美债信用担忧导致10年期美债收益率维持在4.4%以上的高位，显示市场对长期利率走势仍持谨慎态度。

三、后市展望：短期轮动延续，中期政策面与基本面支撑显现

短期来看，股市已提前消化中美关系缓和的利好信息，在宏观驱动趋弱、存量资金博弈的背景下，宽基指数或将在当前位置维持震荡格局。结构上，各板块处于多重信息交织的状态，热点延续性不足，板块轮动或将持续，需等待新的主线浮现。

从中长期角度看，当前市场仍处于性价比较高的区间，政策发力稳经济、稳市场的确定性较大，为市场提供了有力支撑。一方面，国证A指ERP（股权风险溢价）为3.7%，处于2016年以来83%分位数水平，表明权益类资产的配置价值较高；另一方面，尽管短期海外环境边际缓和，但全球格局变化的长期趋势并未改变，国内稳经济政策的必要性依然突出。预计年内政策将积极应对经济基本面的变化，叠加近期官方媒体对稳定和活跃资本市场的明确表态，市场具备较强的中期支撑。未来需重点关注国内政策力度、经济基本面好转情况以及海外贸易摩擦的进一步演变。