量化指增再迎“小阳春”，资金涌入下，超额能保持吗？
摘要：
量化的超额又回来了。据私募排排网数据，截至6月12日，展示业绩的500余只股票量化多头私募基金，近半年收益率中位数为9.3%，近一年收益率中位数约为32%，大幅跑赢A股主要指数。各... 量化的超额又回来了。
据私募排排网数据，截至6月12日，展示业绩的500余只股票量化多头私募基金，近半年收益率中位数为9.3%，近一年收益率中位数约为32%，大幅跑赢A股主要指数。
各类型量化产品中，跑的最好的是量化指增。数据显示，300指增、中证500指增、1000指增近一年收益率中位数分别为18.7%、28.2%、36.5%。
在业内人士看来，2025年以来私募量化产品超额收益能力凸显，吸引了更多资金关注和配置需求，其中指数增强成为股票量化产品的主要发展方向。据私募排排网数据，截至2025年5月底，年内量化私募产品备案总数达1930只，占全市场私募证券产品备案总量超六成，其中指数增强策略（股票量化多头）达到850只。
不过，市场担心的问题也再次浮出水面：资金蜂拥而至，量化指增何以保住超额？量化资金活跃是否会消耗市场的流动性？带着这些疑问，银柿财经和做量化指增的私募基金橡木资产的联合创始人、投研总监仲引辉聊了聊。
中高频交易策略容量相对有限
如果从规模来看，这轮“量化狂欢”中，大规模私募超额稳定，中小规模私募“黑马”频出。
以1000指增为例，截至6月12日，百亿私募的1000指增产品近一年收益率中位数超过38%，在各规模区间中最高，业绩最好的近一年收益率达53%，但仅此一家超过50%。另一方面，中小私募弹性相对大，近一年收益率超过50%的有7家，其中6家规模都在20亿以下，甚至有一家规模不足5亿元的小规模量化私募近一年收益率超过100%。
规模与超额的悖论在量化圈并非新话题。去年以来，就有多家知名百亿私募出现收益回落、规模缩水的情况，今年随着行情持续活跃，部分大规模量化私募开始封盘。近期也有头部量化管理人在路演中坦言，自家产品的超额水平在“新秀”们的亮眼业绩光环下略显暗淡。
另一方面，一批定位“小而美”路线的中小体量量化私募开始涌现。橡木资产就是其中之一，这家私募位于浙江杭州，目前管理规模在10~20亿元，核心产品是量价策略驱动的指增产品，旗下1000指增产品近一年在同类产品中位居前列。
谈及这个现象，仲引辉也提到，中高频交易的一大特点是灵活，能快速捕捉市场风格，但策略容量相对有限，当规模达到一定程度，调整模型的代价会更大，客观来说往往会牺牲一部分弹性，因此需要合理控制规模。
“我们也观察到，很大一部分中高频量化管理人业绩最亮眼的时候往往是在几十亿规模这个阶段。如果规模大幅增加超出了策略容量，管理人可能会采取其他办法来平衡收益和成本，比如降频或持有更多股票，但性价比和预期收益可能确实会出现一定程度的下滑。”他谈到。
如何看待量化策略的长期有效性
量化指增的基本逻辑是捕捉中短期量价信号，往往在交投活跃、小盘风格占优的行情里大放异彩。但与此同时，随着同类产品赛道拥挤，量化策略趋于同质化，捕捉错误定价越来越难，市场对量化超额衰减的担忧加重。
对此，仲引辉的看法是，有必要区分因子的衰减和周期。“如果因子过去每年收益较稳定，但是逐年减少，这是衰减；但如果因子收益不稳定，不同阶段波动很大，这是周期。这类周期性因子的失效是因为市场风格变化或策略容量不匹配，并非因为市场错误定价减少。尽管随着市场越来越成熟，因子衰减的确可能是一个长期不可逆的过程，但从目前A股的交易环境来看，量化的超额应该还能在相当长的时间内维持较高的水平。”
对于各类因子的持续有效性、延缓衰减，仲引辉强调，除了统计显著性之外，也要注重因子背后的金融逻辑和可解释性。尽管从表面来看，一个因子就是一个数学表达式，但如果能够挖掘出公式背后蕴含的金融经济逻辑，得到的因子就能够具有更长时间的有效性。
举例来说，曾获得诺贝尔奖的心理学理论“锚定效应”，认为投资者会把股票价格相对历史价格的表现来判断是便宜还是贵，而并非估值逻辑，也就是部分散户投资者常做的“买跌不买涨”。在模型中，就可构建锚定因子，当价格相对历史中枢发生大幅度偏离时，触发买卖时机。
再如人性存在损失厌恶心理，即损失一笔钱带来的痛苦会远超过赚到一笔等价的钱带来的愉悦，这种非对称心理同样可以用函数刻画，如设定亏损导致的负效用是盈利的正效用的两倍（实际情况会更复杂）。应用到策略中，能够帮助模型识别非理性决策点，判断市场是否存在过度反应，从中找到交易机会。总之，这类逻辑因子能够将投资者非理性行为导致的价格偏差转化为Alpha来源。
多数量化交易增加市场流动性
去年以来，监管对高频量化监管收紧，今年4月，《证券市场程序化交易管理规定（试行）》落地，明确限制瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压以及短时间大额成交四类异常交易行为，将“单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上”认定为高频交易。新规出台后，量化行业整体策略转向中低频，类T+0等短线炒作行为受到明显约束。
仲引辉坦言，高频交易、暴力买卖确实会消耗市场流动性，甚至加剧极端行情。如一些换手特别高的日内策略，“当市场出现波动时，这类策略可能迅速跟进卖出，再在低位回补，或者暴力拉升后逢高卖出。这种短线操作会加剧市场波动，削弱流动性。”
但另一方面，他也指出，主流量化策略的底层逻辑是跌多了抄底、涨多了卖出，在合理交易频率下，能够平滑和修正错误定价，为市场提供流动性的同时，实现交易在价值发现上的作用，市场也会趋于有效。
“监管意图应该也是保留量化交易作为流动性供给者的优势，同时限制单纯稀释流动性的量化交易，比如目前私募仍被允许做日内回转，但公募不被允许，未来对两者的限制标准可能会靠拢。”他认为。
