玻尿酸、胶原蛋白“矛盾公开”，华熙生物两度发文，巨子生物应声大跌

摘要： 5月23日，胶原蛋白概念股巨子生物（02367.HK）股价连续第三日下挫，当日报收76.7港元/股，跌幅5.716%，近三个交易日区间跌幅9.61%。北交所胶原蛋白概念股锦波生物（...

5月23日，胶原蛋白概念股巨子生物（02367.HK）股价连续第三日下挫，当日报收76.7港元/股，跌幅5.716%，近三个交易日区间跌幅9.61%。北交所胶原蛋白概念股锦波生物（832982.BJ）近两日跌13.82%。

多篇机构研报遭驳斥

此前的5月17日和21日，华熙生物（688363.SH）在官方公众号连发两篇文章《概念总在重演，科技永远向前》《眼前之巅与群山之险——答媒体及各界朋友》，剑指近年部分机构关于胶原蛋白行业或公司的研报中提到的“透明质酸过时”言论，称透明质酸“过时论”的兴起，本质上是一场由“浮躁资本”构建的题材幻象。“券商研报中这种B优于A的结论，是缺乏任何公开数据或国内外科研论文结论支持的。”

例如华熙生物列举的华泰证券题为《巨子生物;（2367 HK）;始于胶原，不止胶原》的研报显示，“与玻尿酸相比，重组胶原蛋白具有更多生物学特征，在美白、抗衰、再生、修复等领域具有更加多样化的应用场景”；“相较于玻尿酸有潜在交联剂残留‘馒化脸’的风险，重组胶原蛋白在安全性等方面具有相对优势”。

在回应发文目的时，华熙生物称：“如果消费市场的超级势力与资本市场结盟，将会对消费市场造成可怕的影响：消费者将无法听到来自红人和其他消费者的真实声音。”

有消息称，部分被“点名”的研报已遭删除。银柿财经5月23日搜索发现，华熙生物在文章中列举的10份研报中，至少信达证券、华泰证券、申港证券、国金证券、方正证券的相关研报在同花顺iFinD仍然可见。安信证券发布的巨子生物多篇研报显示已被删除。

业绩及股价表现差异显著

或受系列消息发酵影响，巨子生物近三个交易日股价连续下跌，区间跌幅9.61%。A股另一家胶原蛋白概念股锦波生物或受波及，近两个交易日跌13.82%。

尽管如此，这样的跌幅和两只股票近来的涨幅比起来显得较为有限。华熙生物连发两篇文章“硬刚”的背后，是胶原蛋白企业业绩的同比高增以及在市场上受到的热捧，以及包括华熙生物在内的“玻尿酸三巨头”在高速发展阶段后显露出的颓势。

据同花顺iFinD数据，近三年巨子生物的营业收入和归母净利润复合增长率分别为52.8%和35.55%，同期锦波生物两项指标分别为83.52%和133.68%。与之形成对比的是，近三年华熙生物的营业收入和归母净利润复合增长率分别为2.77%和-39.38%，同期爱美客（300896.SZ）的两项指标分别为27.85%和26.9%，昊海生科（688366.SH）为15.15%和6.08%。

另外，2025年一季度，华熙生物、爱美客、昊海生科均出现营收和归母净利润的双双同比下滑。但锦波生物的一季度业绩增速较此前也出现放缓。

从股价上看，巨子生物上市不到三年股价（前复权）涨约200%；锦波生物2022年初至今股价（前复权）涨超400%。华熙生物、爱美客和昊海生科相较2021年的股价高点均有大幅回落。

同样聚焦胶原蛋白产品，巨子生物和锦波生物有所不同。巨子生物主打功能性护肤品和医用敷料，公司曾对2024年的营收增长解释称，增长主要受专业皮肤护理产品的销量增长所推动，其中功效性护肤品收入增加较快，得益于公司持续加强在全渠道的营销活动，以及明星单品胶原棒的稳健增长和新品可复美焦点面霜、可丽金胶卷面霜等的成功推出。

锦波生物核心业务为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料制备的高端植入级医疗器械的研发、生产及销售，终端产品主要应用于注射类医学抗衰老、医疗美容整形领域。据财信证券研报，锦波生物拥有市场上首个获批重组人源化胶原III类医疗器械注册证。

除了机构，巨子生物也曾对比透明质酸和胶原蛋白

事实上，不只是券商研报，由于同为近年来具备一定知名度和广泛接受度的生物活性成分，巨子生物在招股书中也曾将透明质酸和胶原蛋白进行对比，同时被进行对比的还有植物活性成分。

巨子生物招股书显示：“透明质酸的主要特性为皮肤润滑和保湿。植物活性成分种类繁多，具有不同的功能和功效，其主要用于缓解过敏和炎症，以及提供抗氧化的效用。相比之下，胶原蛋白通常在提供结构支持、促进止血及细胞黏附、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障并为老化及问题皮肤补充营养方面拥有更多的生物学特性。因此，胶原蛋白相对于透明质酸及植物活性成分的优势在于其皮肤修护和抗衰老的功效。”

“因此，胶原蛋白的市场份额正变得越来越大，自2020年开始，胶原蛋白专业皮肤护理产品的市场份额大于基于植物活性成分的专业皮肤护理产品的市场份额，且预计到2026年将超过基于透明质酸的产品的市场份额。”巨子生物还在招股书中如是预计。

就抗衰老功效，华熙生物在此次的发文中有所提及。“随着最新研究进展，科学界发现整个生物体的衰老过程都伴随着细胞外基质（ECM）粘弹性逐渐降低”，“全文中外基质ECM所有的抗老依据都是来自于细胞外基质中核心关键组分——透明质酸的抗衰老研究。这也是因为目前关于衰老ECM微环境研究最充分，证据最扎实的部分就是来自透明质酸（该综述未提及胶原蛋白或重组胶原蛋白具备同等级别的影响力）”。

据锦波生物招股书，细胞外基质（ECM）的主要成分正是胶原蛋白和透明质酸。

华熙生物在文中对自身所持的在胶原蛋白问题上的立场解释称：“我们只有细胞外基质ECM的战略，我们布局相关领域，但不需要单独的胶原蛋白策略，因为它们在ECM中是共生共损关系，最新的人类衰老标志物是ECM而不是ECM中任何一种单一物质。人类衰老与颜值管理的制高点之一是ECM的内部机理掌握而不是对ECM中任何一种物质命名特权的比拼！”

银柿财经从接近华熙生物的人士处了解到，目前华熙生物没有公关团队。另有近期公开报道称，“现在华熙生物的品牌营销工作也是由赵燕自己直管”。赵燕即华熙生物实控人、董事长兼总经理。

就近期涉及胶原蛋白与透明质酸的争论，银柿财经邮件询问巨子生物方面的回应，截至发稿未能得到回复。在5月23日询问华熙生物方面有无相关事件的新动态或进展时，公司仅回复了官微发布的第二篇推文作为回应。

据同花顺数据，从华熙生物发布第一篇文章《概念总在重演，科技永远向前》后的首个交易日5月19日至今的5个交易日中，港股巨子生物跌9.66%，A股华熙生物涨0.48%。