中金基金高大亮：产品渠道双重变革，新消费估值空间打开

摘要： 　　“消费投资正在经历变革。”中金基金权益部基金经理高大亮在接受中国证券报记者专访时表示，随着潮玩IP、宠物经济等“情绪消费”崛起，硬折扣、量贩零食等新销售模式改变了渠道生态，消费...

　　“消费投资正在经历变革。”中金基金权益部基金经理高大亮在接受中国证券报记者专访时表示，随着潮玩IP、宠物经济等“情绪消费”崛起，硬折扣、量贩零食等新销售模式改变了渠道生态，消费投资的底层逻辑正在经历深刻重构。

　　今年以来，新消费赛道崛起，港股市场中的泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等表现亮眼；A股市场中的食品零售、宠物经济、美妆个护等具有新消费特征的公司持续受到资金追捧。

　　“港股市场消费股的强势上涨打开了A股市场新消费标的的估值空间。”在高大亮看来，消费板块的投资逻辑已从传统的“白马为王”转向“新消费突围”。当下，情绪价值与渠道效率成为把握板块结构性投资机会的关键。未来，消费企业对新渠道、新品类、新需求的前瞻布局，或成为基金经理捕捉超额收益的关键因素。

　　四类新消费崛起

　　“过去几年，A股市场常以白酒、家电龙头作为消费板块估值的锚。但是白酒板块景气度持续下行，龙头估值压缩至20倍以内，使得A股消费板块的估值天花板很低。今年，在港股消费板块走强的带动下，A股消费板块估值空间打开，一些表现较好的消费股主要集中在休闲零食、美妆个护、轻工制造和商贸零售等偏中小市值的细分领域。”高大亮判断，“展望全年，新消费领域的表现有望整体占优。”

　　回顾近年消费市场的主要变化，高大亮表示：“最大的变化是服务型消费占比逐步提高。以新产品、新业态、新技术、新服务为代表的四大类型新消费迅速崛起。”

　　四大类新消费究竟是什么？据介绍，新产品有盲盒、潮玩等；新业态有硬折扣超市、城市奥莱、会员店等；新技术指的是技术进步带来全新消费产品，典型如人工智能（AI）浪潮下的自动驾驶、智能穿戴、机器人等；新服务有文旅融合等。

　　伴随新消费崛起，大众消费习惯也发生了显著变化，主要表现为从“品牌消费”转向“品质消费”；从商品消费迈向服务消费。“随着社会整体受教育程度的提高，消费者对品牌选择变得更加理性。这几年各方广泛讨论的消费平替并不是说要购买廉价低质的产品，而是更倾向于价格合适的优质消费品。与此同时，消费者更加注重商品的情绪价值，悦己、社交等新消费热度攀升。”高大亮讲述着他对消费变革的见解。

　　从二级市场可以看到，今年以来，具备情感属性与渠道创新特征的新消费标的持续获得资金青睐。高大亮认为，在经营层面，这类标的主要体现了“新”的特征，包括“新产品”和“新渠道”，即要么有新产品快速放量增长，要么切入了高速增长的全新渠道。

　　市场正在用真金白银投票。他表示，前几年，资金追逐“护城河”“强者恒强”，更多是在押注“不变”；现在，更应该在传统的投资框架里面增加一些“变”的因素，重视新产品、新渠道、新品牌的崛起。

　　新旧消费有望“共舞”

　　“产品、品牌、渠道是分析消费投资的三个经典维度。”高大亮表示，近些年，品牌溢价逻辑逐渐走弱，产品和渠道成为获取超额收益的主要来源。有两个明显的消费趋势是：产品更能满足消费者多样化的需求、销售渠道更加高效。

　　从产品和渠道这两个维度来看，有哪些投资机会值得关注？高大亮表示，从产品角度来说，重点关注新需求，如宠物经济、文旅融合、谷子经济、AI+消费（如智能穿戴、AI眼镜）等；从渠道角度来说，要更加高效，本质原因是中国是一个制造业大国，并不缺乏商品供给。在供给充足的环境下要求销售渠道更加高效，减少中间损耗。因此，可以重点关注商贸零售行业，包括超市改革、零食量贩和硬折扣等方向。

　　此外，消费者需求复杂而多变，矛盾又统一。既要快乐也要健康；既享受独处的时间，又渴望高质量的社交和温暖的陪伴；既希望用理性面对生活，但也需要精神寄托提供情绪价值。因此，“多巴胺”商品、健康、社交、宠物、IP溢价、游戏、动漫等领域都出现了投资机会。

　　在新消费强势崛起之时，传统消费是否还有投资价值？高大亮认为，传统消费行业经历了连续几年的盈利估值双重调整，目前估值水平处于历史低位。自去年三季度以来，我国扩内需政策频频出炉，修正了市场对于消费股的远期预期。从近期的持续跟踪情况来看，不少传统消费公司的高频数据表现也超越了市场预期。高大亮判断：“市场对于传统消费的远期和近期预期都得到了一定改善，传统消费白马股存在一定的估值修复空间。”

　　塑造三阶段选股模型

　　在经济新常态下，随着A股消费龙头品种进入稳健增长期，成长型消费标的变得越来越稀缺。作为一名投资风格偏中小盘成长的基金经理，高大亮不断锤炼从消费公司三阶段成长模型中精选个股的能力。

　　他将消费公司的发展分为三个阶段：在单品爆发期，明星产品拓展渠道，较强产品力的单品成为战略产品，该阶段产品的毛利空间较大；在渠道调整期，产品会增强渠道的精细化程度和掌控力，同时改善管理；在平台期，品牌会推进多品类扩张，或者选择适合的其他品类进行扩展，并进行多品牌运作。

　　具体到选股，高大亮倾向于寻找核心主力产品处于爆发期的新锐消费公司；或原有主业相对稳定，同时开启第二增长曲线的成熟公司。

　　对于传统消费的转型机会，高大亮持审慎乐观态度：“那些主业稳定且成功开辟第二增长曲线的公司很有潜力。例如，部分食品企业通过切入健康零食或预制菜赛道，重新获得了市场关注。”

　　展望未来，高大亮认为，消费投资将更加注重“精耕细作”：“在新消费时代，单纯依靠品牌溢价或渠道铺货已经不够。投资者需要更深入地理解消费者的情感需求，同时密切关注供应链效率的提升。能够在这两方面都做得好的企业，更有可能成为长期赢家。”