公募基金交易佣金降费：行业生态重构与未来挑战

摘要： 　　公募基金费率改革的持续推进，尤其是交易佣金的大幅下调，正在深刻影响公募机构与券商之间的利益格局。2024年7月1日起实施的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》(以下简称...

　　公募基金费率改革的持续推进，尤其是交易佣金的大幅下调，正在深刻影响公募机构与券商之间的利益格局。2024年7月1日起实施的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》(以下简称“佣金新规”)明确要求，被动股票型基金的交易佣金费率不得超过市场平均水平，其他类型基金的佣金费率不得超过市场平均水平的两倍。这一政策的实施，标志着公募基金行业费率改革进入新阶段，行业生态正在重构。

　　佣金降费：市场透明化与利益再分配

　　根据佣金新规，被动股票型基金的平均佣金费率降至2%左右，其他类型基金的平均佣金费率降至5%左右。以建信基金为例，2024年下半年，其被动股票型基金的股票交易成交金额达262.75亿元，支付佣金501.74万元，平均佣金费率为1.9%；其他基金的股票交易成交金额达604.26亿元，支付佣金2679.43万元，平均佣金费率为4.4%。佣金费率的下调，不仅降低了公募机构的交易成本，也使得市场定价更加透明。

　　佣金新规的实施，预计将在2024年和2025年分别节省成本32亿元和64亿元。这一降费举措，不仅减轻了公募机构的负担，也为投资者带来了实实在在的利益。然而，佣金降费背后，涉及的是32万亿元公募基金市场的利益博弈。公募机构与券商之间的商业关系正在重构，券商传统的“以研究换佣金”模式面临挑战。

　　行业生态重构：券商转型与高附加值业务

　　佣金新规的实施，使得券商传统的“软佣”模式难以为继。过去，券商通过交易佣金为基金公司提供研究服务、流动性服务等附加服务，这些费用被称为“软佣”。然而，新规明确禁止被动股票型基金通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用，其他类型基金不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。这一规定，使得“软佣”操作空间消失，券商必须寻找新的盈利模式。

　　对于大型基金公司而言，佣金降费的影响相对较小，因为它们财力雄厚，能够独立购买各类研究服务。然而，对于中小基金公司来说，佣金降费将对其运营能力提出更高要求。这些公司需要精打细算每一笔支出，研究投入可能受到较大影响。

　　券商的转型方向，正在从传统的“以研究换佣金”模式，转向高附加值业务。例如，券商可以通过发展券结模式、向买方投顾转型等方式，抵御分仓佣金下降的影响。券结模式不仅可豁免佣金分配比例上限规定，还能撬动投研、代销、托管、结算、融券等一体化服务，有助于券商延伸公募产业链条、增厚综合服务收益。

　　未来挑战：研究能力与市场竞争

　　佣金新规的实施，使得券商的研究能力成为核心竞争力。市场对于深度研究的需求依然强劲，尤其是全球视野、宏微观验证、产业生态链、金融产品的深度研究依然稀缺。券商需要通过提升研究能力，增强市场竞争力。

　　此外，佣金新规将证券交易佣金分配比例上限由30%下调至15%，且单个券商分配比例不得超过15%。这一规定，进一步强化了佣金分配行为的监管，防范利益输送。券商系公募通过分仓佣金“反哺”股东面临更为严格的约束。例如，华泰证券资管2024年下半年支付给华泰证券的证券交易佣金占比为14.26%，这一比例被控制在15%以内。

　　佣金分配比例的调整，也在一定程度上重塑了券商卖方业务的竞争格局。下调佣金比例上限，有助于缓解资源过度集中于头部券商的局面，使资源分配更加均衡。中小券商通过提升研究实力，也有机会在市场竞争中脱颖而出。

　　结语

　　公募基金交易佣金降费，是公募基金行业费率改革的重要举措。这一改革，不仅降低了投资者的交易成本，也推动了行业生态的重构。券商需要通过提升研究能力、发展高附加值业务，应对佣金降费带来的挑战。未来，行业竞争将进一步加剧，唯有通过创新与转型，券商才能在变革中实现高质量发展。